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长江证券-坚朗五金-002791-价格传导能力较强彰显

作者:admin 时间:2021-08-18 05:06

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  公司发布2021年半年度业绩预告,预计报告期内归属净利润3.7-3.95亿元,同比增长60-71%。

  若按中值计算,预计上半年业绩约3.8亿元,同比增长65%,对应2季度业绩3.4亿元,同比增长52%。(慧博投研资讯)事件评论

  多品类增长的逻辑继续兑现。预计公司收入较快增长,一方面来自老产品的份额提升,另一方面来自新品的收入贡献,过去几年公司收入中,新品收入占比持续提升(新品大概等于家居五金+其他建筑五金):2017-2020年新品收入中占比约11%、16%、19%、28%,新品的边际贡献越来越显著。从行业总量来看,公司下游部分需求来自工建领域,2季度部分工建项目由于大宗商品涨价有所推迟,预计下半年行业总量有所恢复。

  销售平台的效率持续提升。公司盈利能力经历过时间的检验,即使在原材料成本大幅波动的年份,毛利率波动也在2%左右。其根源在于五金行业供需零散,公司产品品类众多且服务属性较强,下游客户为分散的小b客户,故在价格传导上具有先天优势。我们预计,2季度公司毛利率相对稳定,叠加期间费率的下降,预计归属净利率约14%(若考虑股权激励费用的摊薄,2020年为0.6亿元,2021年为1亿元,则真实归属净利率更高)。考虑到平台规模效应,预计下半年归属净利率将超过15%。公司的商业本质是制造业+销售平台,预计未来几年归属净利率中枢有望达到13-20%。

  在无边界市场中建立真正的护城河,其征程才刚刚开始。公司打造的是效率的壁垒,其发展过程分为三个阶段:1)0.0阶段(2010年以前):是这家公司选择直销模式后的初级发展阶段;2)1.0阶段(2010-2016年):解决直销模式下极其复杂的供应链问题,让整个系统有效运转起来;3)2.0阶段(2016年以后):伴随公司开拓产品和客户,供应链各个环节持续优化。这些选择和变化的背后是公司对人的理解和包容。预计2021-2022年公司归属净利润约12.6、17.6亿元,对应估值48、35倍,继续推荐。

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